环保之家讯：自2014年9月以来，新三板迎来了飞速发展。越来越多的企业家意识到资本对企业发展的助推力量。对于中小企业而言，新三板是推动企业成长的重要资本平台。截至2015年12月，新三板挂牌企业超过4700家，其中做市转让企业超过1000家。然而，源源不断进驻的企业，是否真的意味，新三板步入了黄金时代？

分层制正式落地 观望潮却横扫新三板
6月18日，全国中小企业股份转让系统网站发布创新层挂牌公司初步筛选名单的公告。首次入选创新层的挂牌公司共920家，约占目前新三板市场挂牌公司总量的12%。据统计，有30家环保企业入选新三板首批创新层，约占首次入选挂牌公司的3%。

6月27日，新三板市场正式进入“分层时代”。据《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》，办法称将于2016年6月27日起正式对挂牌公司实施分层管理。

上述《分层管理办法》对于什么样的挂牌公司可以进入创新层，给予了明确规定。同时，办法还对进入创新层的挂牌公司的融资和活跃度有要求，即最近12个月完成过股票发行融资，且融资额累计不低于1000万元，或者最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%。

在众多业内人士看来，分层后，新三板挂牌公司可以被因地和因时制宜，避免估值体系一刀切，同时，进入创新层的优秀企业，能够形成明星效应，孵化更多优秀企业。不仅如此，分层明确后，可以节约投资者的调研决策成本，更便捷的找到自己看好领域中的适合标的公司。而从监管层面来看，分层可以让监管层更有针对性的制定不同层级的监管标准。

分层利好出尽

周一，新三板正式实施市场分层制度，7000多家企业将被分为基础层和创新层。

从2013年底开始研究分层到分层正式实施已经有两年半的时间，2015年初市场还曾预计，最高层企业估值将超过创业板，然而当制度真正落地，市场已经睡着。周五，953家创新层企业中，有528家公司没有发生交易，占比约55%，有交易的股票中有170多只出现下跌，最大跌幅接近24%。

诸海滨对此指出，创新层企业交投不振受到创业板市场下跌的外部影响，同时内部也存在市场预期过高的回调。“创新层标准特别是标准三对市值有要求，在达标前，做市商和企业会拼命抗住。另外，原来市场预期有配套政策，但目前还没有看到相应政策落地。”

创新层标准三要求企业最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元，做市商数不少于6家。在盈利和成长性两套指标短期内不能满足的情况下，许多企业通过第三套做市标准冲刺创新层。

事实上，在5月底正式分层标准公布后，最终只有53家公司单纯依靠标准三进入创新层。不过6月以来，不少企业呈现持续下跌的行情走势，业界资深人士周运南介绍说，对照标准三进入的公司，在完成冲击目标后，维持标准只需3.6亿元市值，这是导致部分企业股价暴跌的主要原因。还有部分创新层企业因为利好兑现，出现溢价回归。最后，有部分企业的低成本机构股东甚至原始股东借创新层利好机会出货。

定增严重遇冷

创新层如此，整个新三板更加惨淡。过去，企业机构寄希望于分层后，市场流动性活跃溅起新一波骇浪，然而分层周期已经过半，市场交易量也让投资机构不得不继续观望。

目前，创新层企业的平均市盈率、增长速度和创业板企业差别并不大。据读懂新三板研究中心的数据显示，2015年，创业板504家公司的营业总收入为5562.55亿元，对应2014-2015年的营收增速为22.86%、29.76%；新三板910家公司的营业总收入为3072.94亿元，对应2014-2015年的营收增速为27.80%、34.32%。创新层公司最近两年的营收增速分别领先创业板公司4.94%、4.56%，对应主板仍缺乏核心竞争力。

同样以定增实施PE作为评价标准，对于采用不同转让方式的新三板挂牌企业，可以看到，2016年一季度，协议转让和做市转让的新三板挂牌企业定增PE均呈现不同程度下降。但其中，做市转让定增PE下降较协议转让表现的更为滞后；2016年1月，做市转让定增PE较上月并未呈现下降，但同期协议转让PE大幅折让；可能来说，做市转让新三板挂牌企业由于二级市场更为完善的定价功能，其定增价格表现的更为稳定。

“新三板的企业一直存在潜在的二八定律，新三板的融资功能没有像大家想象的那么差，关键是我们判断的基准是什么。”业内人士李旭东表示，融资环境再好也不可能让所有企业都能活下去，融资环境不好，优秀的公司照样获得融资，市场也需要理性的看待。新三板有天然的生长环境，不同于A股没有锁定期和回购，是新三板的创新体现，然而新三板能否坚持走得更远仍需要政策配套而行。

出路仍在于“创新”

而从我国多层次资本市场体系来看，新三板的定位与沪深交易所市场差异明显。自成立伊始，新三板就承担着服务于创新型、创业型、成长型中小微企业发展的历史使命。在准入条件上，不设财务门槛，申请挂牌的公司可以尚未盈利，只要股权结构清晰、经营合法规范、公司治理健全等就可申请在新三板挂牌，市场包容多元而富有朝气。

就挂牌公司而言，去年平均净利润同比增长逾40%，增幅远超过同期主板上市公司。本次创新层从盈利能力、成长性和市场认可等三个维度划设，首批进入创新层的920家企业属于“精挑细选”和“择优录取”。可以说，从企业资质来讲，新三板创新层有能力搞好创新。

诚如在创新层实施混合做市商制度，能进一步提高做市商的估值定价能力，让难估值的科技创新型企业有更公允的价格，有助于缓解其融资定价难题；对创新层企业提出更高的信息披露及规范性要求，有效降低投资者的信息收集成本，可为后市引入公募基金、适当降低投资者参与门槛创造更好条件，给创新层股票的流动性和估值带来显著提升。

值得一提的是，由于创新层入选条件并不比深交所创业板IPO门槛更宽松，有些极具发展潜力但体量暂时较小、挂牌时间较短的企业也被划分至基础层，但正如普通班上也有好学生一样，这些企业在获得与其发展阶段、发展需求相适应的资本市场服务后，也能赢得成长空间，并晋升至创新层，能为创新层源源不断注入活水。从这个角度来看，我们也应该对创新层未来充满期待。

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